Bei der Inflationsbekämpfung setzen die Zentralbanken v. a. auf Zinsschritte, um die Fremdkapitalkosten zu erhöhen, Investitionen und Ausgaben zu drosseln und das Wachstum und in der Folge die Inflation zu dämpfen.
Doch bisher blieb das Wachstum robust und die Inflation hoch. Ein wichtiger Grund für die verzögerte Transmission war die zuvor grosse Refinanzierungstätigkeit im langjährigen Tiefzinsumfeld, die es Firmen und Haushalten ermöglichten, billige Kredite mit längeren Laufzeiten aufzunehmen und ihre Cash-Reserven aufzustocken. Daher ist der Kreditbedarf bei den derzeit hohen Kosten gering. Die Neuemissionen gingen v. a. im HY-Sektor stark zurück und die mittlere Laufzeit erreichte ein Rekordtief. Doch viele Anleihen laufen bald aus und die Emittenten müssen sich wohl zu den aktuell sehr hohen Gesamtrenditen refinanzieren. Angesichts der restriktiven Fed-Politik können die Zinsen erst nach einem starken Anstieg der Kreditspannen deutlich sinken, doch ein solcher ist bisher bemerkenswerterweise nicht eingetreten. Wir halten eine Netto-Short-Position im Kreditrisiko, v. a. nach dem jüngsten Zinsanstieg, der eine Finanzierung für viele schwächere Emittenten verunmöglichen könnte. Bei der Duration tendieren wir zu einer Long-Position. Weitere kurzfristige Renditezunahmen sind zwar nicht auszuschliessen, aber allfällige Kreditereignisse würden wohl zu sinkenden Zinsen führen.
